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「大赢家是真的吗」基金二季报分析:货基高增长延续 信用两极分化明显

时间:2020-01-11 18:19:15    编辑:匿名   浏览次数:2205

「大赢家是真的吗」基金二季报分析:货基高增长延续 信用两极分化明显

大赢家是真的吗,摘 要

货币市场基金18Q2无新发行,但市场规模仍保持着稳步增长;债券型基金规模基本持平。回报率方面,货币市场基金表现相对稳定,而债券型基金中则有24%出现负收益,面临着一定赎回压力。

基金增持债券类资产的力度明显好转,占比增速加快,其中同业存单占比维持了大幅上涨的趋势,其他债券类资产也在18Q2总体出现小幅回升。

高等级信用债仍受基金青睐,AAA级信用债在基金信用债持仓中的占比已接近80%。高等级城投债占比同样保持着上升趋势,AAA级城投债在基金城投债持仓中占比超过50%。

风险提示:信用风险加速释放;货币政策出现超预期变化。

新发混合基受青睐,货基存量规模不断增大

截止2018年6月,我国共有基金4974只,其中债券型基金1277只,货币市场基金393只。

18Q2新发行规模最大的基金类型为混合型基金,债券型基金次之。随着近期股市的大幅调整,股票型基金发行份额自3月起逐月减少,6月新发行份额已降至11.4亿元。此外,QDII基金有少量发行,而货币市场基金和另类投资基金则已经连续两个季度无新发行出现。

在存量方面,尽管货基已连续两个季度无新发行份额出现,但其总体规模仍呈明显的逐季上升趋势,而18Q2新发行份额最多的混合型基金,其存量规模则出现了连续的小幅下滑。债券型基金和股票型基金的存量规模基本与前三个季度持平。

货基收益更为稳定,赎回压力小于债基

相较于债券型基金,货币市场基金在过去1个季度的整体收益更为稳定。从过去1个季度的回报率来看,货基中有47%取得了1-3%的收益,其余53%取得了0-1%的收益;而债基方面,除2%左右取得了大于3%的收益外,处在0-3%收益区间的有73%,另外24%则在过去一个季度出现了净亏损。总体而言,货基整体收益情况更为稳定。

我们通过基金份额的变动比例对债券型基金和货币市场基金的赎回情况进行了测算,发现债券型基金的赎回率分布表现出了明显的左偏特征,说明18Q2债券基金面临一定的赎回压力,超过一半债券型基金出现了10%以内的小幅净赎回。相比之下货币市场基金虽同样面临一定赎回压力,但赎回率分布更为均匀,18Q2的赎回压力较小。同时,从频数分布的尾部特征可以看出,有相当数量的货基和债基在18Q2出现了较大幅度的净认购/赎回,说明资金可能在向头部产品集中。

债券持仓不断上升,股票持仓下滑

比较近6个季度的基金持仓结构可以发现,债券类资产的绝对规模正处于稳步提升阶段,现金资产的绝对规模也同样连续两个季度上升,而股票类资产则因市场回调的影响,在18Q2出现下滑。

从占比的变动情况来看,债券类资产的回升则表现得更为明显。随着债市回暖,在2018年的前两个季度中,债券类资产是所有资产类别中唯一占比上升的一类资产,且增速呈加快趋势。股票类资产和其他资产占比的下滑比率则在不断增加。

货基加大增持力度,同业存单占比持续上升

同业存单是债券资产中净值占比增速最快的一类,其他各类债券的净值占比大多维持平稳状态。其中金融债和中票的占比在18Q2小幅提升,国债、企债和可转债占比基本持平,而短融占比则出现了小幅下滑。

基金机构持有的存单大多数来自于货币市场基金,且货基增持存单的力度在近两个季度稳步回升。17Q4,受资管新规、年底“冲规模”受遏制等事件的影响,货基承接存单的力度放缓,而进入2018年后,压力逐步缓解,货基持有存单的市值及占比均有回升。

除同业存单外,随着之前一轮债熊影响的逐渐消散,其他债券类资产在基金净值中的占比的下降趋势也得到了遏制,18Q2占比出现回升。

持有债券的剩余期限方面,利率债中,基金持有国债和政策性金融债的净值加权剩余期限出现回升,而地方政府债加权剩余期限出现下降;利率债中,中期票据的加权平均剩余期限上升,企业债小幅下降,公司债和短融则基本持平。

高等级债券受基金青睐

受今年信用风险事件频发的影响,公募机构的风险偏好降至冰点,持仓评级不断上收。在18Q2,AAA级信用债占比持续增高至接近80%,而AA+、AA和AA-等级的信用债的持有比例则不断下滑,其中AA-级信用债占比已连续5个季度不足1%。同时,基金持有各等级信用债的久期均有提升,说明基金机构在保证债券安全性的基础上也开始博取超额收益。

在城投债方面,近6个季度以来基金的持仓债券主体不断向高等级倾斜,AAA级城投债持仓在18Q4延续了此前5个季度的上涨趋势,持仓占比超过50%,而AA+、AA和AA-等级城投债的持仓空间则进一步被压缩。剩余期限方面,AA+和AA-等级城投债的加权剩余期限回升,AAA级则出现了小幅下降。

非银债、房地产债和军工债占比上升

最后,在信用债持仓的行业分布方面,非银、房地产和军工的增持幅度最大。其中,非银债和房地产债延续了此前的上升势头,18Q2相对持仓分别增加2.47%和0.78%。而采掘、综合等行业出现了不同程度下滑。

分析师:丁婷婷

分析师执业编号:S0680512050001

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